国信龙源电力(001289.SZ) 财报点评:资产减值拖累业绩增长，项目资源储备充足保障业绩增长

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营收同比微降，资产减值拖累业绩增长。2022年，公司实现营业收入398.63亿元（-0.07%），归母净利润51.12亿元（-31.14%），扣非归母净利润57.45亿元（-19.54%）。公司营业收入下降主要系电价下降影响，2022年，公司平均上网电价468元/MWh（不含增值税，下同），较2021年的平均上网电价475元/MWh减少7元/MWh，同比下降1.47%，其中风电平均上网电价481元/MWh，较2021年风电平均上网电价494元/MWh减少13元/MWh，同比下降2.63%，主要是由于公风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致。公司归母净利润大幅下降，除受电价下降影响外，资产减值成为拖累公司业绩增长的重要原因，2022年，公司计提资产减值损失20.03亿元，同比大幅增长，其中计提固定资产减值损失13.75亿元，在建工程减值损失5.14亿元。

装机容量持续增长，新增装机驱动业绩改善。2022年，公司新增装机4.41GW，同比增长16.51%。其中，公司新增自建项目控股装机容量2.41GW，包括风电控股装机容量0.53GW、光伏控股装机容量1.88GW；资产重组并购新增风电控股装机容量1.99GW、光伏控股装机容量10.00MW。截至2022年，公司控股装机容量31.11GW，其中风电控股装机容量26.19GW，火电控股装机容量1.88GW，其他可再生能源控股装机容量3.04GW。随着公司新增装机投运，公司发电量规模将进一步增长，驱动公司业绩改善。

资源储备充足，保障长期业绩增长。2022年，公司新增资源储备62GW，其中风电25.63GW、光伏36.37GW，较去年同期56.46GW增长9.8%，资源储备项目均位于资源较好地区。同时，2022年，公司取得开发指标突破18.37GW，其中包括通过竞配及其他方式取得集中式开发指标13.14GW，包括风电4.67GW、光伏8.47GW，分布式光伏项目备案5.23GW。公司较为充足的项目资源储备，将有效保障公司业绩持续增长。

风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑。

投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为449.5/474.0/514.6亿元，同比增长12.8%/5.4%/8.6%；归母净利润分别为85.0/94.9/103.3亿元，同比增长66.4%/11.6%/8.8%；EPS分别为1.01、0.64、0.70元，当前股价对应PE为17.2/16.0/14.7X。给予公司2023年19-20倍PE，对应公司合理市值为1516-1701亿元，对应18.51-19.49元/股合理价值，较目前股价有8%-14%的溢价空间，维持“增持”评级。

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

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